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        鐵礦石需求方面，后期最主要的影響因素是鋼廠采暖季限產政策如何實施。9月中旬，《京津冀及周邊地區2018—2019秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》會簽稿在業內流傳，與8月初官方征求意見稿相比，會簽稿將采暖季前后空氣質量下降的目標從雙5%下降為雙3%，并取消了對于唐山、邯鄲、石家莊、天津、邢臺、安陽6個城市采暖季鋼鐵限產50%、其他城市限產比例不得低于30%等內容的表述，另外，河北提出環保治污嚴禁“一刀切”，唐山發布重點行業秋冬季差異化錯峰生產征求意見稿。

  雖然正式文件在采暖期的方向性指引上出現了邊際上的松動，但受制于PM2.5平均濃度、重度及污染天數同比下降3%的總量目標，地方政府仍背負較重的限產壓力。并且今年可比基數為去年已經大幅改善的空氣質量，而去年則是通過嚴格的“一刀切”式的環保限產實現的這種提升，因此今年采暖季環保達標壓力并不亞于去年。在這種背景下，我們預計各地政府雖然限產政策將更為靈活，但總體限產比例仍難見大幅寬松可能。若遇到空氣質量較差時間段，并不排除有階段性的嚴控生產等高壓措施。

  值得注意的是，目前鋼廠利潤已經上行至歷史高位區域，在這種背景下，鋼廠理應把開工率增到極致，并且通過各種手段對環保限產的壓制進行最大可能的對沖，因此我們認為實際限產的效果往往要低于理論測算值，例如去年采暖季限產以及今年7—8月唐山地區限產都存在此種情況。今年采暖季限產供應端能否壓縮9.96%，仍然尚待檢驗。綜合以上論述，我們認為采暖季限產鋼廠將繼續壓縮產量，只是幅度大小的問題，對于鐵礦石的需求端難有實質性的利好。

  總體來看，四季度隨著外礦供應逐步攀升，鐵礦石總供應平緩增加。鋼廠開啟限產模式，京津冀、汾渭平原、長三角地區將陸續執行錯峰生產，總體限產比例仍難見大幅寬松的可能，鐵礦石需求端并無給力支撐。我們預計后市鐵礦石價格依然承壓，關注鋼廠采暖季限產的具體實施情況，鐵礦石有階段性做空的機會。階段性供需變化的機會來自鋼廠補庫，而礦價大幅上漲的風險來自于匯率快速貶值。