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華潤微電子國內領先MOSFET廠商，核心業務迎來景氣共振
持續擴建高端產能，積極布局SIC、GaN等材料技術，瞄準第三代半導體產品機遇
電動車將迎集中放量換新疊加鋰電車滲透加速，公司電動車MOSFET需求2021年有望快速增長。
【風險預警】
半導體行業景氣度復蘇不及預期
國產替代不及預期
公司是國內領先的擁有芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業鏈一體化經營能力的IDM半導體企業。
功率半導體按集成度可分為功率IC和功率分立器件兩個大類，其中功率器件又可分為二極管、晶體管和晶閘管。晶體管根據應用領域和制程不同又可分為IGBT、MOSFET、雙極型晶體管等。
功率半導體下游應用廣泛，基本上涉及到電力系統的地方都會使用功率器件。
2018年全球功率半導體整體市場規模大概為400億美元，分立器件及模塊（包括IGBT模塊、IPM智能模塊）市場規模合計約180億美元，其中占比較大的是MOSFET和IGBT，市場規模分別為74億美元和54億美元。
全球Bipolar、MOSFET和IGBT市場規模（億美元）及增速
國內MOSFET市場，市占率前三分別是英飛凌（28.4%），安森美（16.9%），華潤微（8.7%）。
目前來看，全球半導體公司多采用IDM模式。
華潤微是國內No1的IDM模式半導體公司,也是國內銷售額前十的半導體公司中唯一一家IDM模式為主的企業。
行業機遇：電動車構成功率半導體快速發展的主要驅動力
一方面是新能源汽車，汽車半導體市場規模。從2010年的210億美金增長到2018年的377億美金，年均復合增長率7.6%，汽車半導體市場處于快速穩步增長階段，未來隨著新能源汽車的進一步放量，汽車半導體市場規模增速有望進一步提升。
在傳統汽車向新能源汽車過渡中，功率半導體增量最為明顯，功率半導體占比顯著提升。
另一方面，電動二輪車助力MOS需求攀升，華潤微是電動兩輪車中MOSFET功率器件的供應商，且市場份額達到70%以上。
2014-2019年，我國電動兩輪車年產量較為穩定，增長逐步放緩，市場需求主要以存量替代為主，2020年后，疫情改變居民出行方式、新國標置換需求逐步啟動、同城配送火爆、共享電單車加速投放等多重因素下的兩輪電動車邊際改善，產銷量實現加速增長。
國內7月電動車產量同比環比皆增長20%+，產量超越2019年旺季單月水平。
兩輪電動車20Q2銷量攀升，Q2兩輪電動車總產量為821.2萬輛，環比增長120%。
新國標對電動兩輪車有了明確細化的規定和要求，在實際的實施過程中約有3年左右的過渡期，即新國標在2021-2022年將基本實現全國推廣。新國標落地將進一步加快電動車換新速度
憑借獨占優勢，公司2021年兩輪車MOS營收將快速增長，預計兩輪電動車用MOSFET市場將有望在2020年同比提升40%，規模達到9億元，到2021年有望達到14.2億元（YOY+55%）,2022年則達到21.2億元（YOY+49%）。按照華潤微份額為75%計算，預計對公司2020年-2022年營收貢獻有望達到7、10.6、15.9億元。
攜手南瑞實現IGBT全產業鏈布局，公司IGBT產品有望加速
2020年4月，華潤微與南瑞聯研簽訂戰略合作框架協議。有望復制“比亞迪電子+比亞迪”（汽車IGBT）以及“中車時代電氣+中國中車”（軌道交通IGBT）成長路徑，三家形成的模式具有一定的類似性，均實現了從設計到終端產品的廣泛覆蓋。
南瑞聯研產能規劃充足，其IGBT模塊項目總投資16.4億元、設備投資14億元，華潤微有望演繹“比亞迪、中車IGBT”成長路徑，預計成長性會更快。
新基建持續推進，電網+充電樁建設拉動IGBT需求
中國IGBT市場規模約為200億元人民幣，其中電網IGBT占比約11%市場規模約為22億元，國產化率約為10%。
國家電網公司明確提出2020年特高壓項目投資規模1128億元，帶動電網IGBT功率器件總需求有望提升。
南瑞在充電樁領域有較強的話語權，其在交流充電樁領域占比約為21%，南瑞在直流充電樁領域占比約為14%。
充電樁設備中的功率器件除了IGBT之外，還包括超結MOSFET、SiC器件等，華潤微在這些產品中皆有深度布局，未來借力與南瑞聯研合作，有望帶動公司多種功率產品進一步深入充電樁領域。
近期，第三代半導體被劃入“十四五”規劃，華潤微再SiC、GaN深度布局，產品線不斷豐富，應用領域不斷拓展
SiC領域：公司在產品、技術、專利、基礎設施能力的建設方面已經基本完成，建設了SiC6英寸生產線，產能為700-1000片/月，2020年可實現商品化，實現公司在SiC領域銷售額零的突破，完全成品化后，預計有望支撐2000萬美金的銷售額。
公司SiC產品的目標應用領域是太陽能逆變器、通訊電源、服務器、儲能設備等。公司SiC的MOSFET產品研發取得了一定進展。
GaN領域：公司處于研發階段，600V硅基GaNHEMT器件動態、靜態參數基本達標。6英寸和8英寸生產線積極擴產，預計2021年完成產品化階段。
盈利預測：
7月29日最新公布的2020年中報顯示，營業收入30.6億元，同比增長16.03%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.03億元，同比增長145.27%。基本每股收益0.3702元。
（1）制造與服務業務：基于當前8寸線產能緊張，產能缺口會延續較長時間，一方面使得8英寸代工價格出現明顯的上漲趨勢，另一方面部分8英寸線的產品會轉移到6英寸進行制造，基于公司擁有6寸和8寸代工產能，預計其產能利用率和代工費單價都有望實現提升。
（2）產品與方案業務：進一步考慮2020H2至2021年MOSFET將出現缺貨潮，同時價格也有望進一步調漲，而綜合考慮公司在電動兩輪車MOSFET需求的大幅提升和其在IGBT領域的進一步滲透。
預計2020-2022年公司歸母凈利潤為8.27、11.02、14.97億元，增速為106%、33%、36%，對應EPS分別為0.68、0.91、1.23元